近期，央行進行了年內首次降息，多家銀行也宣布統一下調存款利率，無風險利率的不斷下行正在讓定位穩健的投資工具愈加稀缺。
在這一背景下，兼顧安全和收益的偏債混合基金再度走紅。據wind數據統計，截至6月27日，1396只偏債混合基金中973只年內收益為正，占比約七成，而在偏股混合基金中這一比例僅有三成左右，偏債混合基金以低波動、高勝率完勝偏股混合基金，西部利得匯鑫6個月持有混合在近期應時發行。
該基金擬由西部利得的兩位總監強強聯合共同管理。其中，債券部分由西部利得固收總監嚴志勇掌舵，他所管理的西部利得匯享債券在今年6月7日獲得了《證券時報》頒發的“五年持續回報積極債券型明星基金獎”。股票部分則由西部利得研究總監兼多元資產投資部總經理陳保國掌舵，他管理的西部利得景瑞混合曾摘得銀河證券和海通證券的三/五年期五星評級（數據來源：銀河證券2023/4/8發布，截至2023/4/7；海通證券2023/4/29發布，截至2023/4/28）。
兩位基金經理在接受證券時報記者表示，當前市場流動性比較寬松，下半年股債市場都有機會，其中股市機會更大一些，但短時間可能仍然偏向震蕩。在這個時候布局偏債混合基金，既能兼顧安全性，又能兼顧收益性，或是一個比較好的投資時點。據悉，該基金合同約定其權益資產倉位為10%-30%，將以優質信用債配置為主、靈活的權益投資為輔，力求成為爭取絕對收益的震蕩市資產配置工具。
動態調整股票倉位
證券時報記者：對西部利得匯鑫6個月持有混合，兩位怎么確定基金的股債倉位？什么情況下會進行一些倉位擇時的操作？
陳保國：這個問題我們倆有一個共識，就是觀察指數位置。我們內心是有一個指數震蕩區間的，如果指數到了這個區間的高點，我們會降低股票的倉位，如果指數達到這個區間的低點，我們則會提高股票的倉位。這種動態調整可以避免我們追漲殺跌。
證券時報記者：為什么會有股票會有點位區間震蕩的判斷？
陳保國：股票看兩端，一是企業的盈利端，二是貨幣資金的供給端。近兩年經濟增速放緩，分子端的盈利情況相對前幾年是差一些的；但同時，分母端的貨幣資金供給卻十分充裕，說明股票市場是不缺流動性的。在這種情況下，我們會發現，截至目前，指數的低點在過去十幾年都是逐漸向上的，每一輪的低點都比上一輪的低點要高，但同時，它的銳度也在下降，從歷史數據看指數呈現出一個底部逐漸抬升、震蕩幅度越來越小的態勢。
證券時報記者：在你看來，什么情況會突破你心中點位的上限？
陳保國：找到新的增長引擎。比如說2017年開啟的供給側改革，帶來了以龍頭公司為代表的核心資產行情，2020年提出的碳中和目標，帶來了新能源的投資機會，但在這些邏輯都演繹完后，市場需要找到新的增長引擎。很多人認為AI是一個大方向，但是我覺得AI可能只是方向之一。目前它的體量還比較小，市場需要一個更大的賽道承載更多的資金量。但我們現在都還不知道這個方向是什么，只有這個方向明確后，居民超額儲蓄的資金才會陸續流入股市，股市才能更好的實現居民財富的保值增值。
證券時報記者：兩位第一次合作，一起管理一只偏債混合基金，未來做投資決策的工作流程是怎樣的？日常會如何溝通交流、互相配合？
嚴志勇：我們倆是山東老鄉，又是2016年、2017年前后腳加入西部利得基金。當時，我們債券的信評是放在研究部的，所以很早就和主管研究部的陳老師有了交集，后來我們也經常討論可轉債的投資，彼此非常熟悉，也很信任。在我心目中，陳老師是我們公司很優秀的基金經理之一，所以一直想邀請陳老師合作。他能力圈廣，而且在投資中非常注重回撤控制，這和我做債券投資的價值觀是一致的，我們的目標是一致的，就是打造一個絕對收益理念的產品。當然，在熟悉和信任的基礎上，我們也會保留相對獨立的決策過程。我負責債券部分，投資標的主要以高等級信用債為主，爭取為組合提供基礎收益；陳老師負責股票部分，通過他對市場的判斷進行權益增強。當然，我們會經常交流市場看法。
債券摒棄信用下沉
股票嚴控倉位和集中度
證券時報記者：剛剛提到，兩位都比較重視控制回撤，請具體介紹下控制回撤的方法，這只產品的回撤控制目標是怎樣的？
嚴志勇：這是一只絕對收益理念的產品，所以在任何時候的配置都不會特別激進。
債券方面主要是信用風險、利率風險和流動性風險。信用風險方面，我們有比較嚴的內控體系，不會做信用下沉；利率風險方面，一是我們會把杠桿控制在較低水平，二是在久期上不會特別激進，可能在1-3年之間靈活調整；流動性風險方面，因為我們投資組合的信用級別都比較高，流動性風險相對可控，比如去年底債市暴跌，我們還提前做了預判和流動性的儲備，所以沒有遇到流動性問題。
陳保國：股票上控制回撤主要有兩個維度，一個是擇時，一個是結構。擇時主要涉及到倉位，結構也是一樣的邏輯，指數高的時候我們會減持進攻性比較強的品種，指數回落到低位后，我們會加倉進攻性品種。這樣可以爭取有效控制回撤。
證券時報記者：做絕對收益產品的股票投資，和權益產品的股票投資相比，有哪些區別？
陳保國：對于權益產品，當投資標的的價格低于價值一定程度時，我可能會滿倉買入，如果價格進一步下跌，我會盡量抗住這段回撤。但是對于絕對收益產品，我會謹慎一些，當價格低于價值一定水平的時候，我可能才剛開始買，而且會嚴格控制倉位，行業上也會更加分散，使組合會盡量分散配置在消費、制造、科技、周期四大行業上，更為均衡一些。
證券時報記者：今年以來，市場行情極致分化，均衡配置還是一個比較有效的策略嗎？
陳保國：看投資目標是什么，如果目標是做相對排名，均衡配置是很難做的，但如果目標是跑贏指數，或者做絕對收益，均衡配置可能還是很比較有效的策略選擇。此外，很多投資者的均衡配置只體現在行業上，但每個行業仍然買的是龍頭公司、核心資產，全是大市值公司。我覺得這不叫均衡配置，反而叫風險暴露。真正的均衡配置不僅要在行業上均衡，也要在市值上均衡、風格上均衡。
部分悲觀行業反而勝率較高
證券時報記者：今年上半年，債券市場發生了超預期的上漲，最近，央行又進行了年內首次降息，多家銀行也宣布統一下調存款利率，這對于債券市場會有哪些影響？
嚴志勇：的確，去年年底，我們是對今年上半年債券市場不是很看好的，但今年的實際情況讓我們慢慢調整之前的看法。這次降息確實是超預期的，而且我們傾向于認為，降息一旦開啟可能不會僅僅只有一次，后面可能還會有，但是需要根據經濟復蘇情況具體分析。目前的利率水平已經接近疫情前的低點，可能會進入一個震蕩區間。當然，我們也不排除強有力的刺激政策出臺，帶動利率出現比較明顯的反彈，但比較確定的是當前處于底部區間。如果我們再采取比較激進的投資策略的話，可能不太合適，應該縮短久期，以流動性好、信用風險低的高等級信用債為主。
證券時報記者：在股債蹺蹺板下，今年的股票市場發生了超預期下跌，很多基金經理都感嘆“賺錢難”，你是怎么看的？
陳保國：其實今年投資并不難，目前除了表現好的科技，還有很多投資機會。比如，有一些消費行業、制造行業，雖然需求比年初預期要弱，但已經反應在股價里面了，與此同時，他們成本端的改善是比預期要好的，這還沒有體現在市場對他們的盈利預測上，這就形成了預期差。比如紡織服裝，它的上游是化纖，再比如家電，它的上游是銅鋁，這些行業都已經出現了成本端的改善。與此同時，這些行業可能也是勝率比較高的行業，比較符合絕對收益的要求。此外，今年的行情主要是存量博弈，板塊來回切換也可以爭取獲得一定的超額收益。
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